在這其中，芯片、通信技術無疑最為高端，但是客觀來說，解決這個問題，時間、資金、人才缺一不可，也許五年，也許十年，相信這些短板我們一定會快速補上并逐步實現進口替代。

 

　　但投資不是“現鐘不打反去煉銅”，在國內企業擅長的領域，“自主核心”其實也沒想象中那樣遙遠。低頭看看那些看似低端又傳統的行業，你會發現其中反而蘊含著非常確定的投資機會。比如今天本文要重點論述的濰柴動力（11.500, 0.32, 2.86%）（02338），就是這樣一個非常好的標的。

 

　　對技術執著追求

 

　　濰柴創建于1946年，全球擁有員工8萬人，2018年收入超過2300億元。企業堅持創新驅動、科技引領，心無旁騖攻主業。濰柴動力“重型商用車動力總成關鍵技術及應用項目”榮獲國家科技進步一等獎。

 

　　可能很多人并不清楚，你覺得五大三粗的濰柴動力，對技術的重視，可能要超過絕大多數科技公司。

 

　　記得馬云曾經說過：員工離職的原因只有兩點最真實。1，錢，沒給到位；2，心，委屈了。

 

　　相比于很多公司領導表面上說尊重技術人員，但是僅限于口頭，濰柴做的就很實在了。

 

　　錢——目前濰柴動力研發人員的工資是同職級的管理層的兩倍，進入濰柴的每個博士都由董事長譚旭光親自面試，待遇也是在職級體系之外。

 

　　尊重——濰柴研發大樓的停車場都是給研發人員預留的，管理層想要停車都必須停在別的地方。

 

　　僅僅從以上兩個例子，便可以小見大，看得出濰柴領先同行的地方。長期堅持下來，技術的進步就足以讓濰柴動力從眾多的企業中脫穎而出。而這一點也可以通過多重數據來驗證。

 

　　今年一季度公司在重卡領域的市場占有率達到35%，去年只有31.6%，在天然氣重卡的市場占有率達到60%-70%；裝載機占70%；車橋30%-40%；變速箱70%；重卡整車15%，排名為全國第四。重卡發動機第一，其后是中國重汽（19.880, 0.34, 1.74%）、錫柴、玉柴。

 

　　很高的市場占有率源于過去十年中公司在重卡發動機的投入，總額達到150億。前幾年重點在于研發排放和可靠性。而近期的研發重點主要在于油耗，提高燃燒效率。公司整體的研發原則是：研發一代、儲備一代、生產一代。目前的儲備產品非常豐富，已經可以初步和沃爾沃、戴姆勒抗衡。

 

　　另外，從公司的定價策略就可以看出公司在發動機領域的真實實力，雖然今年增值稅稅率下調，但是公司并不打算因此而降價。同樣可以對比一些號稱有品牌有技術的公司，一旦嘗試提價，就原形畢露了。

 

　　真實的盈利

 

　　做企業要怎么做？

 

　　近些年來，國內很多的公司打著商業模式創新的幌子，忽悠投資人的錢，本質上卻是價值的毀滅而不是創造。并且對標亞馬遜，說亞馬遜也虧損，不照樣給高估值。但是其忽略了貝索斯反復強調的：公司最重要的財務指標，就是每股帶來的自由現金流。

 

　　自2006年起，亞馬遜的凈利潤波動并不大，但是其經營性現金流卻飛速成長，以2018年為例，其凈利潤只有100.7億美元，自由現金流卻達到了219.5億美元。所以巴菲特才會說：貝索斯過去的成就或許在我所見所聞中最令人矚目。也是自由現金流讓亞馬遜在盈利增長緩慢的時候估值也能夠不斷攀升。

 

　　在這里，對于一些所謂的科技公司或者商業模式創新的公司，筆者也想問：

 

　　不提高企業自由現金流，如何能夠提高研發水平？

 

　　不提高企業自由現金流，如何提高自己的安全邊際？

 

　　不提高企業自由現金流，又如何能夠給股東創造回報？

 

　　而當浮華散去，技術泡沫散落一地，相信越來越多投資者不得不承認作為一家企業，“自由現金流”的重要程度，也不得不開始將目光，投回到原來所瞧不起的“傳統”領域。

 

　　濰柴動力恰恰在這一點上也明顯到了收獲期。近兩年來，公司的自由現金流分別是91.44億和218.2億。ROE分別為20.33%和23.23%，最主要的推動因素就是在于其凈利率的提升。

 

　　提升和產品結構的升級有關，重卡發動機排量越大，毛利率就越高。目前濰柴正在興建大功率發電機，可以做到16L以上。17L的發動機，毛利率是35%；12\/13L的毛利率在30%-35%之間；10L的就在30%一下了。目前很多同類型的企業還在主推10L的發動機，近兩年來，公司在12\/13L發動機的又處于領先地位，疊加行業上特殊機遇期，所以盈利表現就非常出色，利潤貢獻超過70%。

 

　　有了高端產品提供盈利能力，公司近期的訂單也非常飽滿。以主流的9-10L發動機來說，公司有20萬+的產能，目前100%的滿產。12-13L也有20多萬的產能。現在公司工人總數不到一萬人，現在保持著10小時+10小時的雙班生產節奏。

 

　　行業順周期+國產替代

 

　　之前市場主要關注的在于公轉鐵疊加921治超新政的影響，過去兩年公司的盈利非常好，不能排除政策的作用。在未來幾年這一點上不會出現變化。因為現在國III車型還有150-200萬輛，會在2019-2021年淘汰。在此之前，行業的銷量不會低于90萬。如果這些車不更換就需要加裝DPF（成本2-3萬人民幣），而且有些地方不允許這些車上高速，也會進一步加速這些車型的報廢。

 

　　今年公司已經開始供應中期的輕卡發動機。重卡車型配套發動機已經研發出來，下半年預計開始配套實施，會有不超過10萬臺的量。另外就是一汽長春今年也開始加大采購公司的12-13L發動機。

 

　　除了發動機之外，公司的液壓從2015年開始國產化，每年都是翻倍的增長。今年有10萬泰的液壓工廠開始生產。中國的高端液壓有150億左右的市場，公司預計能夠做到50億，毛利率高達40%，并且也會同時帶動發動機的銷售。

 

　　2016年最熱門的挖掘機配套基本都是小松和卡特彼勒做，未來公司會借助子公司林德液壓配套來促進發動機的銷售。并且已經開 一個好頭，液壓配套三一重工（12.030, 0.13, 1.09%）等客戶，投資徐工3.7%的股份，并且促成公司在徐工的發動機和液壓配套。一旦形成示范效應，國產替代的進程就會加快。

 

　　便宜現金流好，估值仍有提升空間

 

　　公司在2018年分兩次派息，中報派息20.64港仙，全年的末期息達到人民幣0.28元，折合港幣約0.326港元，全年派息加起來超過0.53港元，截至上周五，公司的股價不過11.42港元，周息率達到4.6%，這個派息水平，帶來的正是足夠的安全邊際。

 

　　公司的分紅比例比較穩定，基本是在全年利潤的40%-50%之間，去年派息比率達到47%。且公司坦陳，無論上市公司是否被低估，公司現金流都很充裕，也沒有增發的需求，有盈利要么分給股東，要不就回購。

 

　　以上只是擇重點簡述濰柴動力的機會。筆者認為，在行業順周期加研發收獲期的情況下，預計公司仍然會保持很高的現金流入，無論公司選擇高派息還是啟動回購（也許目前就是很好的時機），都對股東很有利。未來幾年股價不斷創新高是大概率的事件。

 

　　股市長期來看是稱重機，往往一些短期看起來影響很大的事件，對于那些長期扎實做好自己一點點小事的公司來說，影響反而有限，不會改變其股價表現的長期趨勢。如果一定要說會產生什么作用的話，那就是給投資者帶來很好的入手機會。比如現在，你是否也和筆者一樣，終于發現了濰柴動力的難能可貴？